“Taposs
bele!” – mondja bátorítólag a Tesla bécsi kirendeltségének alkalmazottja, “Nyugodtan,
nyomd ahogy csak tudod!”. Harmadszorra már nem kell kérni és a pedált tövig
lenyomom. Sokfajta erős autót vezettem eddig, és nem egy adrenalint felturbózó
autos eseményen vettem részt. Pördültem már meg a Hungaroring 12-es kanyarjában
enyhén nedves aszfalton, miközben a mögöttem padlógázzal jövő alig tudott
kikerülni. Húztam el autók mellett párhuzamos közlekedésben egy Ferrari F430-al. Hitetlenkedve
tapadtam bele az ülésbe egy Ariel Atom volánja mögött. De a Tesla S P85
gyorsulása és úttartása semmivel sem összehasonlítható élmény. Bár az autó
elektromos mivoltából tudható előre, már az is szokatlan, hogy egy nagyon halk
sipító hang és a minimális szélzaj kivételével semmit sem hallani. Még furcsább
az akkumulátorok elhelyezése miatt az alacsony súlypont által létrejött
elképesztően erős úttartás. A teljes mixet mégis a szinte azonnal
rendelkezésre álló, folyamatosan ugyanazon a szinten lévő elképesztően erős
nyomaték teszi felejthetetlenné. Bár vannak hibrides és fokozatmentes váltós
tapasztalataim, de amit a Tesla nyújt az mérföldekkel előbbre jár még ezeknél
is, hiába nincs rángatás, vagy van sokáig egyenletes nyomaték ott is. A gyorsító (és
nem gáz-) pedál lenyomására a fejem hátralökődött, belesüppedtem az ülésbe és
egy ízes káromkodás hagyta el a számat. Mintha egy TGV, Shinkansen vagy akár
MagLev sínre tettek volna rá, olyan határozott, egyenes vonalban és gyorsulást
produkálva lőttünk ki. Szinte már képtelenségnek tűnik, hogy ezt az autót nem
egy előre meghatározott vonalon húzza valami, és hogy mindez az erő belülről
jön.
Peter Lynch
a legendás alapkezelő híres volt arról, hogy az általa elemzett cégeket
közvetlen közelről megvizsgálja, ügyfélként is. Egyszer egy szállodalánc
részvény vásárlás előtt megszállt a cég egyik hoteljében, ahol többek között az
ágyon ugrálva vizsgálta meg, hogy mennyire jók a szobában a bútorok, és a hasonló jelekből ítélve vajon milyen
beruházásokra lesz később szükség. Nekem is nagy szerencsém, hogy nemcsak egy
fantasztikus élményt, hanem egy új elemzési nézőpontot kaptam a termék kipróbálásával. Abban a pár percben
ugyanis sokkal többet értettem meg a Tesla körüli hype-ból, mint azelőtt
hónapokat eltöltve a grafikonokat, elemzéseket és a céges kimutatásokat vagy akár
az elképesztő mennyiségű YouTube videót böngészve. A Tesla – egyelőre – egy
életérzés modell. Itt többről van szó, mint az életstílusról, vagy a státusz
szimbólumról. A cég eddigi sikereinek a kulcsa egy mondatban összefoglalható:
Tesla-t azok vesznek, akik már most egy részt akarnak maguknak a jövőből, de az
ár kivételével nem hajlandóak kompromisszumra az autójuk specifikációit
illetően. Ezzel önmagában semmi gond sincsen, hiszen a legtöbb új vagy még
inkább újragondolt technológiát tartalmazó terméket is első körben a hasonlóan
gondolkozó emberek kezdték el vásárolni. A nagy kérdés az, hogy Musk-ék képesek
lesznek-e a célcsoportot bővíteni a későbbiekben.
Kék Óceán
az autóban
A Tesla
mindent meg is tett, hogy a fent körülírt vásárlói réteget és gondolkozásmódot
teljes mértékben kielégítse. Akár tudatosan, akár ösztönös ráérzéssel, de
képesek voltak elérni az autóiparban is azt a jelenséget, amit más ágazatokban
már sokan megvalósítottak. Ez az új piac, vagy piaci szegmens nyitása a Kék
Óceán stratégia alapelveinek felhasználása révén.
Az autó
erőforrásán túl az egyik legfontosabb újítás a műszerfal kialakítása volt. Bár
a mobiltelefon területén már évek óta lezajlott az érintőképernyős forradalom, sőt
még egy egészen új piac, a tableteké is megnyílt, a személygépjárművekben ez az újítás alig jelent meg eddig. A Tesla a gombok helyett szinte teljesen a
képernyő érintésével teszi lehetőve a legtöbb beállítást. Ez nemcsak jól néz
ki, de előnyösebb áttekintést is ad, ráadásul teljes mértékben átszabhatóvá teszi a
felületet. Sőt, a folyamatos mobilnetes elérés által még a szoftverfrissítés
miatt sem kell bemenni a szervízbe. A felhasználási lehetőségek pedig
végtelenek. A kedvencem az volt, ahogyan a zene utastéren belüli eloszlását
lehetett szabályozni. A legtöbb esetben ez gombokkal valósul meg, a jobb és baloldali,
illetve az első és hátsó hangszóró hangerőt külön-külön szabályozva. Itt
viszont elegendő újjal odahúzni a hangzás központját, ahol azt szeretnénk, és a
hangszórók hangereje egymáshoz képest úgy kerül beállításra, ahogyan azt
ösztönösen is elképzeljük. Autóhifihez értők valószínűleg ezt szakszerűbben meg
tudnák fogalmazni, de az alábbi kép érzékelteti, hogy miről van szó.
A Tesla S tele van hasonló finomságokkal, és az újszerű megközelítés miatt eredeti,
hasznos megoldásokkal. Ezek miatt pedig az életérzés vásárlók valóban a jövőben
érezhetik magukat. A cég mérnökei egészen odáig merészkedtek, hogy nemcsak a
teljes középkonzolt, hanem a kormánykerék mögötti részt is egy átszabható
képernyővel cserélték le. Természetesen itt az érinthetőségnek már nem lenne
értelme, de a nagy képernyőről beállítható az, hogy mi legyen látható a kijelző
két oldalán, beleértve a sebességet, fogyasztási adatokat, térképet, vagy akár
a zenét, ahogy erre példa látható a lenti képen. Az autó hatótávolságáról, teljesítményéről,
és egyéb tényezőkről most külön már nem írok, ezt megtették sokan előttem,
illetve én magam is egy tavaly nyári Index cikkben.
A kérdés
az, hogy mire elegendő az, hogy a Tesla meghódította ezeknek a vásárlóknak a
szívét (mindamellett, hogy észérveknek sincsenek híján a jómódú ügyfelek felé)?
Az alábbi táblázatban az elektromos autó felhasználás látható néhány országban.
Fontos kiemelni, hogy ez korántsem csak a Tesla eladásokat mutatja, de
figyelembe véve a magas vételárat, és a cég által a szegmensbe hozott
cool-faktort nem csoda, hogy részesedése a legtöbb helyen már igencsak
jelentős, és a közeljövőben ez még javulni is fog. Van egy ország, amelyik kilóg a mezőnyből.
A norvég
helyzet két fő okra vezethető vissza. Az egyik a nagyon magas jövedelmi szint
és a környezettudatosság együttese (például hiába van Szaud-Arábiában is magas
a jövedelem, ha nincs környezettudatosság, vagy Bhutánban nincs magas jövedelem,
így hiába magas a környezettudatosság). A másik ok pedig pénzügyi. Bár az
ország nagy olajkitermelő, a benzin a világon az egyik legdrágább, és a személyautó vásárlásokat is komoly
adók sújtják. Ami azonban nem vonatkozik az elektromos autókra, így ez szintén
jelentős ösztönzést jelent a helyi piacon. Ha unod a dugókat és nem szeretsz a
parkolásért fizetni, még inkább irigykedhetsz a norvég Tesla tulajdonosokra,
mert ők használhatják a buszsávokat és az utcán sem kell fizetniük ha
megállnak. Ám ahogy Norvégiában is a cél az, hogy elérjék az 50 000 üzembe
helyezett elektromos autót, majd onnantól mind az adókedvezményeket, később
mind a közlekedési kedvezményeket megvonják, így a világ más részein is
számítani kell a környezetvédelmi ösztönzők fokozatos visszavonására. Emiatt az
elektromos autóknak, így a Tesla-nak is pályaelőny nélkül kell felvennie a
versenyt a belső égésű motorokat tartalmazó gépjárművekkel szemben. Ez a
margin-okra minden bizonnyal érdemi hatással lesz, de ennek mértékét egyelőre
még megbecsülni sem érdemes. A legtöbb elektromos autóból eddig Norvégiában a
Nissan Leaf-et adják el, de az olcsónak nem nevezhető Tesla ott van a második
helyen már az összes forgalomba helyezés tekintetében. Az idei első negyedévet
tekintve pedig csak kettő darab autóval maradtak le a dobogó legfelső fokáról. A
norvég kép tehát összességében egy jó laboratórium lehet a Tesla későbbi
sikerei szempontjából, egyfajta betekintés a jövőbe. A kérdés, hogy akár egy
ekkora siker átvitele más országokba elegendő-e az árazás fenntartásához.
Márpedig az
egyedi piacokon, igen nagy rugalmasságra lesz szükség. Az egyik ilyen problémát
a Supercharger hálózatuk kiépítése jelenti. A Bécsben lévő kirendeltségen
megtudtam, hogy 100 autónként 4 kiállásra van szükség nagy átlagban. Ez egy jó indikáció
lehet egyékbént a későbbi sikerekre nézve, bár az új töltőpontok bejelentése
csak korlátozott információ, mert a helyszínenkénti kiállás számot nem lehet
tudni. Azért gyanítom, hogy az autó/kiállás hányados inkább magasabb lesz, mint
most várják. Az osztrák fővárosban egyébként most kezdik építeni az első ilyet,
alig 100 méterre a márkakereskedéstől (amelyek közül mindet maga a Tesla
birtokol és üzemeltet), igen valószerűtlen helyen, egy raktárpark mellett a
külvárosban, de mégsem közel a fő közlekedési útvonalakhoz. Egyébként dacára a
rossz helyszínnek a bemutatóterem (lenti képen) nagyon szép, és szintén
szakítva a konvenciókkal, egy nagy, kétszárnyú üvegajtó mögött látható a
szervíz, amely motorolaj híján elképesztően tiszta.
A Supercharger
fejlesztésre vonatkozó becslés azért is nehéz, mert sok országban már vannak
kiépített töltőállomás hálózatok. Például Észtországban már az egész országot
behálózzák az elektromos töltőállomások, az ország bármely pontjától 60 km-en
belül van belőlük legalább egy. Ezek azonban lassabban töltenek (több
tényezőtől függően, de jellemzően kétszer annyi ideig tart egy teljes –
egyébként hosszú távon nem ajánlott – feltöltés), mint a Tesla Supercharger
töltői. Egyelőre nem lehet tudni, hogy a hasonló, már meglévő hálózatokkal
kapcsolatban mit tesz majd a Tesla. Ragaszkodik a saját megoldáshoz magasabb
költségek mellett, vagy kockáztatja az elégedettségi problémákat. Minden jel az
elsőre mutat, és eddig mindenhol ezt is alkalmazták, de előbb vagy utóbb a
szabványosítás irányába is le fognak menni a töltőállomások, és aki egy ilyen
háborúban a rossz oldalra áll, az nagyon sok pénzt veszíthet (egy példa: a Blue
Ray Disc-ek előtt már létezett az ún. HD DVD, mégis az előbbi tarolta le a
piacot a nagyfelbontású filmekkel pár éve, teljesen megsemmisítve az ellenfelét).
Fundamentális
kép
Korábban erősen
szkeptikus voltam a Tesla jövőjét illetően. Tavaly már látszott, hogy a cég
sokkal több autót tud eladni, mint korábban gondoltam, és valóban komoly
lehetőségként került be nagyon rövid idő alatt a premium kategóriás vásárlók
tudatába. Ezzel párhuzamosan viszont a cég kapitalizációja is a sokszorosára
emelkedett. A Tesla értékeltségi szintjei továbbra is hajmeresztőek –
amennyiben a hagyományos eszközöket használjuk fel a fundamentális
elemzésekhez. A versenytársakkal való összehasonlítás (peer group analysis) itt
nem működik, mert nincs olyan autógyártással foglalkozó vállalat, aminek
ennyire szűk és fókuszált terméksálája lenne (jelenleg csak az S modellt
árulják), csak elektromos autókkal foglalkoznának, az üzleti modell is eltérő
(pl. kizárólag csak saját tulajdonú márkakereskedéseik, szervizeik és
töltőállomásaik vannak). Szimplán elemezgetni az értékelési mutatókat
értelmetlen, mert annyira magasak, vagy nem kalkulálhatóak. A vállalat eddig
folyamatosan veszteséges ha a gördülő 12 hónapos eredményeket nézzük, bár már
volt korábban nyereséges negyedév és a tendencia egyértelműen megfordulni
látszik.
A nagy
árfolyamnövekedés ellenére nincs arról szó, hogy az értékeltség további
elszállása táplálta volna a piaci reményeket, 2012 kivételével. A Tesla-ban
régóta bíznak a befektetők, bár a volatilitás nagy, de tendenciáját tekintve
hasonló szintekre árazzák be a papírokat a valamelyest használható mutatóknál,
így pl. a P/S esetén is.
DCF
modellel sem érünk el sokat, mert a bemeneti változók,
így a várható bevételek, a margin-ok, és a tőkeköltség megbecslése is csak
kezelhetetlenül nagy bizonytalanság mellett lenne alkalmazható. Akárhogy is, a
nagy növekedési szakasz végére, optimistán számolt 9%-os nettó eredményhányad
mellett legalább 16 milliárd dolláros bevételre van szüksége. Az értékeltség
még így is magasabb lenne, mint bármely más autógyártó esetén, de már a józan
számításokon belül.
Nyilvánvaló,
hogy a jelenlegi modellkínálattal ezt a Tesla nem fogja tudni elérni. Ehhez
évente legalább 190-200 ezer autót kellene eladni, anélkül, hogy az ár
bármilyen nyomás alá kerülne, ami összességében ebben az árkategóriában szinte lehetetlen. Más azonban a helyzet, ha további kategóriákat is megcéloz a cég. Összehasonlításképpen: a BMW tavaly 1,66 millió autót adott el, de a termékskála a kis és
középkategóriás autóktól kezdve a szabadidőautókon át a luxus és életstílus
kategóriáig terjed. A legtöbb eladott modelljük ára a presztizsmárka ellenére
még mindig mélyen a Tesla S ára alatt van. A Tesla ezzel tisztában van, ezért
bővítik a kínálatot. Már év végétől rendelhető lesz a Model X szabadidőautó és
valószínűleg 2015 végétől, 2016-tól a Model E (másik nevén Gen 3, utalva a 3. generációs Tesla modellre), középkategóriás személygépjármű
is. Ez utóbbi időpont elvileg még nem biztos, de a bécsi márkakereskedésben ezt mégis tényként
kezelték. Mindez azonban a nagy fejlesztési igények és a Supercharger hálózat
bővítésének szükségessége nem lesz egyszerű feladat.
Jövőbeni
utak
Mindezek
tudatában két pályát látok a Tesla előtt. Az egyik egy közepesen optimista, a
másik egy hasonló mértékben, de pesszimista forgatókönyvet vázol fel. Az első
esetben sikerül időben piacra lépni az új modellekkel, amelyek nagy sikereket
aratnak, valamint a konkurencia továbbra is csak kullog utánik, így a magas
termékárazás is fennmarad. A második esetben az új modellek késnek, és
mérsékelt sikert aratnak, miközben a cég komoly leárazásokra is kényszerül.
Persze a későbbi Model E megjelenés és a kevesebb eladás miatt az átlagás még
így sem lesz alacsony a prémiumkategóriát jelentő S és X eladás súlya miatt, de
összességeben 2020-ra csak alig több, mint feleannyi auto lesz eladható, mint
az optimista forgatókönyv esetén. Az első esetben az évtized végére 450 ezer
feletti Tesla fog suhanni az utakon, a második esetben mintegy 262 ezer. Természetesen
létezik egy nagyon optimista forgatókönyv is, amelyben a Tesla többmilliós
eladással képes úgy autóipari forradalmat elindítani, hogy a versenytársak nem
lépnek és egyes szegmensekben több tízszázalékot kihasítani a piacból. Ebben az
esetben a soktízmilliárdos, vagy akár a bőven 100 milliárd dollar feletti
kapitalizáció sem elképzelhetetlen. Ez egy igazi forradalom lenne, egy olyan
lehetőség, amiről a tavalyi Indexen megjelent cikkemben is írtam. Világos, hogy
a globális terjeszkedésben is komoly távlatok vannak (például Bécsben becslés
alapján 100 autót adtak el január óta), de ezek már jelentős részben beépültek
a várakozásokba.
A fenti két
ábrán kékkel az optimista, pirossal a pesszimista forgatókönyv árbevétele,
alatta pedig a nettó eredménye látható. Ahogy a grafikonon látszik, a nettó
eredmény elválása (de valamelyest még az árbevétel is) a Tesla E modell várható
bevezetése környékén történik. Hiába az S és az X (az első már amúgy is sikeres),
minden a tömegterméktől függ: el tudják-e adni, és lesz-e rajta jelentős árrés?
Még ha a kedvezőbb folyamatok is zajlanak le, akkor is csak hat év múlva fog az
árazás mintegy kétszeresére-másfélszeresére visszaesni ahhoz képest, mint egy
most jól menő autógyár, például az említett BMW esetében. A negatív szcenárió esetén viszont a jelenlegi árazás az árbevételt tekintve másfél, az eredményt
tekintve pedig két és félszerese annak, ami egy fejőstehén életciklus szakaszba
jutott cégtől elvárható lenne. Ráadásul jelen számításomba a későbbi befolyó pénzeket
még csak nem is diszkontáltam, ez kis mértékben még tovább rontaná az
összképet.
Összességében
a Tesla egy elképesztően túlértékelt vállalat, ha nem lesz képes az új
modellekkel érdemi részt kihasítani a piacból, akkor nem indokolt a részvény
vásárlása, sőt inkább a – kétségtelenül pokoli nehéz időzítésű – shortolás
lenne indokolt. Amennyiben képes lesz ismét egy versenyképes autót összerakni a
középkategóriában, az eladási adatok sok százezerre is rúghatnak. Ebben az
esetben pedig még olcsó is a papír. Akárhogy is, a jelenlegi árszint nem marad
majd fent sokáig. A piaci szereplők ezt nagyon jól sejtve rángatják is az
árfolyamot, igaz: túlságosan is rövidtávú hírekre alapozva. A
következő, május 7-én érkező gyorsjelentés ebből a szempontból kevéssé lesz
lényeges, de arra számítsunk, hogy a piac hektikusan fog reagálni.
Technikai
kép
Nagyon
magas forgási sebesség, pl. 9,2 millió darabos átlagos forgalom 89 milliós float-hoz
képest. Ez egyébként dollárban is nagyon magas, az aktuális árfolyamtól függően
megközelíti a napi 2 milliárd dolláros forgalmat. Összehasonlításképpen, a
világ legértékésebb vállalata címért az Apple-el versengő, 430 milliárdos
kapitalizációjú ExxonMobile esetén a jellemző napi dollárban mért forgalom
ennek megközelítőleg a fele. Ráadásul, akkor még az elrejtett likviditásról nem
is feltétlenül beszéltünk. Ez azt jelenti, hogy a Tesla-ra rengeteg rövid és
középtávon gondolkozó spekuláns szállt rá (és ha úgy adódik ugyanilyen gyorsan
el is tűnnek majd).
A nagy
ugrás a forgalomban a 2013 első negyedéves ébredezést követően a tavalyi év
második negyedévére datálható. Ez egybeesik a 40 dollár ellenállás és akkori
mindenkori maximum átlépésével, ami egy a logaritmikus grafikonon jól látható,
és még mindig tartó hosszútávú emelkedő trend kezdetét is jelzi egyben. Bár
tavaly ősszel volt egy remek short lehetőség és komoly zuhanás, de az ár még a
hosszútávos tendenciát jelző 200 napos sima mozgóátlag közelébe sem esett le. Hasonló,
de kisebb mértékű korrekció zajlott le az utóbbi két hónapban, ám éppen tegnap
ismét egy komoly akkumulációs nap során újfent megmutatta az erejét a papír. Trendfordulóról
cask akkor beszélhetnénk, ha több héten át tartó magas volatilitású esés során,
számos disztribúciós nap után legalább a mostani lokális minimum alá estünk, de
még inkább akkor, ha a 200 napos átlag alá kerülne a kurzus. Természetesen a
200 nap nem kőbe vésett, de mindenképpen egy hosszú távú mozgóátlag felülről
történő keresztezése lenne a végső megerősítés. Ha a Tesla képes lesz a
középkategóriát és a szabadidőautó piacot is meghódítani, akkor azt a piac még
időben le fogja reagálni, ezért technikai alapon, egy kitörés, akár új csúcs
esetén is érdemes lehet venni a részvényekből, persze konzekvens
kockázatkezelés mellett (bár mint feljebb említettem, a Supercharger hálózat fejlesztési üteme árulkodó jel lehet).
Közelebbről
megnézve a grafikon tele van gap-ekkel, ami miatt igen komoly overnight risk
jelenik meg az árfolyamban. Ez adott esetben még egy hosszabb távú pozíció
későbbi eredményét is jelentős mértékben befolyásolhatja. Így bármikor, de
különösen rövidtávú kereskedés esetén inkább a nap elején javasolt pozíciókat
nyitni, és stop-al, illetve nagymértékű kedvezőtlen áralakulás vagy hírek esetén
akár már aznap lezárni azt.
---
Ha tetszett ez a bejegyzés a jobb felső sarokban tudsz a későbbiekre email-ben, RSS-ben, és Facebook-on feliratkozni.
No comments:
Post a Comment