Tuesday, December 22, 2009

Egyedi nézőpont, sült krumplival tálalva

Sok hirtelen sztárolt hős (és hirtelen bukás) van Amerikában. Ebben a blog bejegyzésben is egy ilyen sztár hedge fund menedzserről, de még inkább az általa megvett vállalatról fogok írni. Mert hogy a tengerentúlon nemcsak sztár ügyvédek vannak, mint hazánkban, hanem sztár spekulánsok, de még inkább befektetők. Olyan spekulánsok, mint például David Tepper, aki idén minden bizonnyal a legtöbb pénzt kereste, mert a hedge fund-ja jutalékaiból egyes értesülések szerint 2,5 milliárd dollárt keresett. Ezt elsősorban azzal érte el, hogy még februárban bevásárolt olyan nagy bankrészvényekből, mint például a Citigroup. Nem tudta előre, hogy mi lesz a piacon, de nem osztotta azok véleményét, amelyek szerint ezek a vállalatok teljes államosításra kerülnek, ami a részvényesek vagyonának elvesztését jelentette volna (állami segítség nélkül ez elkerülhetetlen lett volna valószínűleg). Tepper-re amúgy is jellemzőek az ilyen koncentrált és erősen spekulatív húzások, amikkel néha veszteségeket is elszenved, például a nagy autógyártók beszállítójának papírjain. (Tepper egyébként azért szimpatikus, mert John Henry után az első híres spekuláns, aki részt vásárolt egy nagy amerikai sportklubból, az ő esetében a Pittsburgh Steelers-ből. Amiatt viszont kevésbé lesz szimpatikus, hogy azzal a feltétellel támogatta volt iskoláját, hogy az felveszi az ő nevét).

Bár az elmúlt 9 hónap után úgy néz ki, hogy az év hasonló sikerekben bővelkedett, az igaz siker az, hogy a válság nem járt a pénzügyi szektor összeomlásával és az, hogy a reálgazdaság odaát csak viszonylag enyhe mértékben esett vissza - mindennek további közösségi eladósodás volt az ára. Viszont ha a pénzügyi szektort, vagy akár a tőzsdét nézzük, akkor azt látjuk, hogy még mindig nagyok a veszteségek. Például ha egy részvény 60%-ot veszít az értékéből, majd arról a pontról emelkedik 100%-ot, akkor hiába nagyobb az első szám a másodiknál, a részvény az eredeti helyzethez képest még mindig 20%-os visszaesésben van. Persze ennél még sokkal inkább hajmeresztő számok is vannak.
Tehát a sikertörténetek mostanában nem éppen megszokottak. Mégis ilyen az, amiről a minap olvastam. Ritkán foglalkozom fundamentális elemzéssel, de most egy érdekes esemény miatt erről az oldalról néztem meg egy részvényt.

A Steak 'n' Shake (SNS) első ránézésre egy teljesen átlagos amerikai étteremlánc. Sajtburger marhahússal, sültkrumpli, milkshake - és ezzel el is mondtam majdnem a teljes étlapot. Itthon talán a Friday's áll a megtelepedett amerikai láncok közül hozzá a legközelebb.

Több szempontból a vállalat akár egy tipikus Peter Lynch célpont is lehetne. Szolgáltatóipar, világos termékekkel, erős menedzsmenttel, és ami talán a legfontosabb: még kevesebb, mint az amerikai államok felében sincsenek jelen, a nemzetközi jelenlétről nem is beszélve. Ráadásul három állam kivételével (Florida, Texas, Illinois) éppen a legszegényebbekben, a déli területeken (pl. Alabama), középnyugaton (pl. Nebraska), és a válság által sújtott leépülő iparú államokban (pl. Michigan). Ez jelenti egyrészt azt, hogy a válság miatt az emberek odaát az olcsóbb éttermeket célozzák meg (arrafelé egyelőre nem az a jellemző a középrétegeknél mint itthon, hogy azzal spórolnak, hogy gyorsétterembe sem mennek el és otthon főznek, hanem válogatnak az éttermek között, az életszínvonal különbség még mindig nagy). Még inkább jelenti azonban a potenciált a terjeszkedésre. Ha már mindenhol ott lennének, akkor kicsi a tér növekedésre, lásd mostanában a Starbucks-ot. Viszont csak az Egyesült Államokban 29 további állam, azok közül is a gazdagabbak, a meglévő államokban is fehér foltot jelentő nagyvárosok komoly, vásárlóképes keresletet jelenthetnek. A franchise rendszer pedig gyors terjeszkedés lehetőségét is megteremti. Lynch egy külön fejezetet szentelt a könyvében az éttermi részvényeknek, szerette őket, és külön írt az unalmas tevékenységet űzőkről is, és lássuk be: hamburgert árulni sültkrumplival nem valami érdekes.

Az angolul tudóknak érdemes elolvasni a társaság vezetője, Sardar Biglari által a befektetőknek írt levelet. Egy élmény ilyet látni, nagyon ritka az ennyire közvetlen, mégis céltudatos és professzionális hozzáállás. Biglari egyébként még csak harmincas évei elején jár, máris vannak, akik a következő Buffett-et vagy Lampert-et látják benne. Nem véletlenül, hiszen egy sor olyan lépést csinál, ami az ő hosszútávú, alapos, hordaszellemnek ellenszegülő, és kérlelhetetlen következetességgel végigvitt megközelítésükre utal. Az SNS vezére saját hedge fund-ján keresztül vásárolta be magát az étteremláncba és azóta egy sor érdekes húzással hívta fel magára és cégére a figyelmet (noha ő maga alig ad interjúkat, inkább kerüli a nyilvánosságot).

Az aktuális esemény, ami megragadta a figyelmem egy ún. inverz felosztás volt (az angol kifejezés a "reverse split", ami talán visszafordított részvénymegosztást jelentene, de az inverz jobban hangzó fordítás, a továbbiakban a nem éppen szerencsés "felosztás" szó helyett is a "split"-et használom). A split egyszerűsítve ugye azt jelenti, hogy egy részvény értékét adott számmal elosztjuk, és ugyanezzel a számmal megszorozva megkapjuk a részvények számát. Ha volt 10 db részvényed XYZ cég papírjaiból 100 dollárért, akkor ha a split 10-az-1-hez történik, akkor lesz 100 db részvényed 10 dollárért. Mindkét esetben a részvények értéke 1000 dollár, így a split által a kezedben lévő befektetés értéke közvetlenül nem változik, és közvetve is csak enyhe mértékben. A társaságok azért csinálják ezt, hogy a kisebb pénztárcájú befektetők is könnyebben, hatékonyabb allokálás mellett férjenek hozzá a részvényükhöz. Ha valakinek a fenti példa mellett 190 dollárja van egy adott befektetésre, akkor csak egy részvényt tud venni, és lesz "felesleges" 90 dollárja. A split után viszont 19 részvénye lesz, és egyetlen cent sem marad ki. Ha hazai részvénypiacról az OTP példáját lehet felhozni, amikor pár éve szintén "tizedelte" egy papír árfolyamát, és a részvényszámot tízszeresére emelte.

Nos, az SNS ennek éppen az ellenkezőjét tette. A nem sokkal 10 dollár felett járó, komoly intézmények szemszögébe alig-alig beleilleszkedő részvény értékét meghúszszorozta (természetesen a részvényszám huszadára való csökkentésével), és így az árfolyamot egészen más dimenziókba helyezte, 300 dollár közelébe. Azt gondolhatnánk, hogy az árfolyamnak önmagában, viszonyítási pont nélkül nincs semmi jelentősége, de az SNS vezetése úgy gondolja, hogy ezzel kivehetik a játékot a daytrader-ek és spekulánsok kezéből, és magukhoz vonzhatják a komoly, hosszútávú befektetőket, ezzel enyhítve a rövidtávú nyomást, ami a piac mohóságából fakad. Ha ismerős az ötlet, az nem véletlen. Warren Buffett, a világ egyik leggazdagabb embere 40 éve kerek perec megtagadja a split lehetőségét, így egyetlen részvény árfolyama ma 100 000 dollár környékén mozog, és jórészt tényleg csak hosszútávú befektetők foglalkoznak vele. Biglari az SNS kapcsán a levél 8. oldalán indokol egyszerűen és világosan.

Ami szintén Lampert-re és Buffett-re emlékeztet: kezd kialakulni egy holding. A cég éppen a napokban egy biztosítótársaságra tett vételi ajánlatot. Biglari jelzi is, hogy a növekvő szabad pénzállományt más ágazatokba fogja befektetni, így még várhatóak hasonló lépések. Buffett cége, a Berkshire Hathaway is egy textilgyártó üzem volt, Warren-ünk még azzal sem törődött, hogy a nevét megváltoztassa, csak csinálta, amihez értett: befektetett. Az ő egyik nagy sikere volt a Geico biztosítótársaságba való bevásárlás, az SNS is mintha ebben is az ő útját követné.

Az idei év fordulópontot jelentett a társaság számára, amely 4 éve a lejtőn volt. A forgalom 2005 után először stagnált, majd csökkent is, a nyereség pedig zuhanórepülésbe kapcsolt és tavaly már veszteséget termelt. A kulcs, a terjeszkedés és a holding mellett a profitrátában van. a negyedik oldalon leírja, hogy egységenként napi 20 további vendég (4-5 család) becsábítása évente 20 millió dollárral növelné meg az árbevételt. Ez nem hangzik soknak, de Niglari jelzi, a profitráták alacsonyak, a közvetlen költség kicsi, több pincért nemigen kell alkalmazni, az ételek olcsók, asztal pedig még van). Így ennek a növekménynek a nagy része nyereségként csapódna le, és ez az apró teljesítmény nagyjából megháromszorozná a nyereséget, de még ha a 2005-ös profit rekorddal is számolunk, akkor is 60%-os plusszt jelentett volna akkor, ha naponta 20 vendéggel több van éttermenként.

Ahogy már feljebb említettem, önmagában az SNS részvényesekkel való kommunikációja is eredeti. Például a levélben gyakorlatilag kupont nyújtanak át a részvényeseknek, amit magukra és a barátaikra költhetnek. Olcsó megoldásnak tűnik, de sokszorosan megtérülhet. Érdekes még az is, hogy nincs Befektetői Kapcsolattartó, és elmondásuk alapján nem fecsérlik az idejüket konferenciahívásokra az elemzőkkel és a sajtóval, és nem mennek road-show-kra sem. A befektetési bankárok pénztárcáját sem szeretnék vastagítani. Magasról tesznek a a rövidtávú részvénypiaci várakozásokra.

Persze mindez relatív ismertséget is hoz a cégnek, és ennek megvannak a hátulütői is. Az árfolyam már most jelentős bevétel növekedésben és (többek között) nettó eredményhányad javulásban reménykedő piacról árulkodik. Az étteremlánc amerikai méretekkel nézve viszonylag kis kapitalizációval bír, ez fokozott kockázatot jelent a pénzügyi piacok viharai közepette. A növekedési lehetőségek nagysága finoman szólva is nehezen kalkulálható. Még ha csak fundamentális alapon és 5+ évre döntenék is, akkor sem vásárolnák most a részvényekből. Talán egy hosszútávú (itt: sok hónap) konszolidáció és az idő előrehaladtával javuló mutatók, vagy komoly korrekció és legkevesebb változatlan belső mutatók mellett, de akkor sem biztos.

A lényeg számomra nem ez. Sokkal inkább arról van szó, hogy egy élmény lesz figyelni, ahogy a Steak 'n' Shake sorsa alakul, ahogy vélhetően "továbbmegy a buffetti úton", és az, ahogyan magáénak tudhatja az egyedi nézőpontot, ami most és később is inspirációt jelenthet mindenkinek, aki a befektetési területen ügyfélként vagy szakmabeliként van.

Bár nem biztos, hogy nem lesz új blog bejegyzés idén, de ezúton kívánok a blog olvasóinak Kellemes Ünnepeket!

Wednesday, December 09, 2009

Fontos hír az Access-BWM Alap vidéki érdeklődőinek és egy fontos befektetési-adótipp mindenkinek

Mindig is zavart, még Budapestről is, hogy Magyarország talán túlságosan főváros központú. Minden fontos hivatal itt van, szinte minden nagyobb cég elsőként itt nyit irodát. Ha valaki vidéken él és komolyabb karriert szeretne befutni, akkor néhány kivételtől eltekintve ezt csak úgy tudja megtenni, hogy élete egy adott szakaszában, vagy akár örökre Budapestre költözik. Ha az ország átellenes oldalára szeretnél utazni, akkor hosszú évekig jó esélyed volt rá, hogy ezt csak a főváros úthálózatán keresztül tudtad megtenni, ma már az M0 miatt nem kell bemenni a városba, de a térképre rápillantva azonnal látszik, hogy az úthálózat még így domináns módon melyik településre lett építve, és honnan indulnak el pókhálószerűen a fontos útvonalak. Az is egy látványos példa, hogy a Loki kénytelen volt Debrecen helyett a Puskás Stadionban, otthonától több mint 200 km-re játszani a "hazai" meccseit. A főváros dominanciája miatt, ma sokkal magasabb az életszínvonal még a leginkább elmaradottabb kerületekben is, mint néhány nyugati terület kivételével bárhol az országban. Persze ennek vannak társadalmi, kulturális, történelmi, és szimplán földrajzi okai is. Mégis igazságtalan, hogy (ha Budapest agglomerációs körzetét nem számoljuk) legalább 7 millió ember, az ország lakosságának több mint kétharmada szinte már-már másodrendű állampolgárként kénytelen élni.

Csak egy példa. Régebben, amikor sok előadást tartottunk, sokan kérdezték, hogy érdemes vidékről feljönni, oda vissza 3-5 órákat autózni egy-egy előadásért. Már ezek a kifejezések is, hogy "feljönni", vagy "lemegyek vidékre" is jelzik a viszonyokat, igazságtalanok, és értelmetlenek. Azt is gyakran javasolták, hogy ne külön-külön 4 órás etapokban tartsunk tanfolyamokat, hanem egyben, mert ez nekik nagy könnyebbség lenne. Számukra ez nagyságrendekkel több időt és szervezést, sőt gyakran költségeket jelentettek, mint annak, aki csak felül a hatos villamosra és 10 perc múlva nálunk is volt. Teljes mértékben meg tudtam érteni őket.

Amikor csak lehetett próbáltam értük is tenni valamit. Az előadásainkat egyszer megtartottuk egy kétnapos maraton során, szándékosan egy alacsony költségű, de kellemes szállodában, hogy akik távolról érkeznek kényelmesen ott tudjanak aludni. A Budapesti Értéktőzsde road-show-in számos alkalommal voltam vidéki városokban, többek között Győrben, Miskolcon, Veszprémben. Egyszer megpróbálkoztunk egy teljes előadássorozattal Debrecenben, szakmailag inspiráló volt, de a többletköltségek (utazás, szállás, stb.) miatt nem igazán volt érdemes, ezért a későbbi vidéki előadás terveinkről letettünk.

Amikor az Alapot elindítottuk, akkor törekedtem arra, hogy legalább néhány vidéki nagyvárosban is elérhető legyen. Tudni kell, hogy a jogszabályok miatt csak személyes úton lehet számlát nyitni, amire később már lehet például internetes felületen vásárolni, de egy közvetlen megbeszélés kötelező. A nagy bankhálózatok csak jónéhány év után, és kivételes esetben hajlandóak a forgalmazásra. Az egyéb forgalmazók, jellemzően brókercégek, pedig nagyon ritkán vállalják a vidéki fióknyitással járó magas többletterheket, egyszerű gazdaságossági okok miatt. Egy időben még mi is kacérkodtunk a gondolattal, hogy nyitunk vidéki irodákat, de részletes elemzések és kutatások után beláttuk, hogy minden lelkesedés ellenére ez lehetetlen küldetés lenne a mi helyzetünkben.

Mostanra érkezett el az az időpont, amikor a probléma nagyrészt megoldódott. A Buda-Cash talán az egyetlen hazai brókercég, aki nagyon hosszútávon tervezve, bátran nyitott vidéki irodákat is. Mivel az Access egyéb alapjait már amúgy is forgalmazta, mostanra az Access-BWM Alap is elérhetővé vált náluk. Ez azt jelenti, hogy ha valaki szeretne első alkalommal venni a befektetési jegyekből, most már nem kell Budapestre utaznia (de ha valaki fővárosi, akkor is, most már két helyen is vehet belőlük), ehelyett 13 városban is el tudja érni az Alapot. A helyszíneket elnézegetve nincs az országnak olyan pontja, ahonnan normál útviszonyok között egy óra alatt ne lehet elérni valamelyik irodáját a forgalmazónak. Remélhetőleg ez sokaknak nagy könnyebbséget fog jelenteni. Az alábbi városokban van a Buda-Cash-nek irodája:

Győr, Szombathely, Veszprém, Zalaegerszeg, Pécs, Dunaújváros, Kecsekemét, Baja, Szeged, Békéscsaba, Debrecen, Miskolc, Nyíregyháza.

Az elérhetőségek itt láthatóak (a nyíregyházi irodáé a térképen nem, de itt a link). A pontos címek az Alap Tájékoztatójának (PDF) 35. oldalán is elérhetőek.

Javaslom azért, hogy mielőtt bárki odamegy, előtte telefonon egyeztessen a tudnivalókról, és persze nézzen át mindent az Alapról, főleg a Tájékoztatót.

---

Mivel a kormány végül változatlanul hagyta a Nyugdíj Előtakarékossági Számla jogszabályait, így az változatlan formában megmarad. Az adókedvezmények miatt továbbra is érdemes év vége előtt befizetni a számlára.

A számlán szinte bármilyen értékpapír tartható (amit az adott cég elér nekünk), ha van időd, (+tudásod és kockázatvállalásod), akkor részvény is, ha nincs időd, akkor befektetési alap is.

Ezzel nemcsak azt éred el, hogy nem kell kamatadót és/vagy árfolyamnyereség adót fizetned (amire hamarosan lesz még egy lehetőség, de erről később írok), hanem azt is, hogy a befizetés általi növekmény összegének 30%-át a jövő évi adóbevallásodban jelezve megkaphatsz a NYESZ-edre, ha amúgy is adózol eleget. Ha 2020-ig mész nyugdíjba, akkor ez maximum 130 000 Ft, ha utána, akkor maximum 100 000 Ft lehet. Így optimális esetben (~433 000 Ft befizetéssel) önmagában az adóvisszatérités komoly százalékos nyereséget hozhat.

A befektetéseket érintő adózásról egy korábbi, 2008-as anyagunk letölthető itt (PDF), jövőre már nem mindenben aktuális, a megfelelő időpontban aktualizáljuk. Továbbá érdemes elolvasni a Felügyelet leírását itt.

Mindezt tájékoztató jelleggel teszem közzé, döntés előtt olvasd el a jogszabályt, és egyeztess befektetési vagy adótanácsadóddal.

---

Aktuális Tumblr bejegyzések, Twitter tweetek az elmúlt időszakból:
  • Photoset: USA overperforming. The crisis started from the super-consumer US, but looks like it made the less... http://tumblr.com/xxd48jd55
  • Válság idején jön Budapestre a Starbucks?: Már a leendő budapesti üzletvezető kiválasztása folyik a Népszabadsá.. http://bit.ly/8YqiLS
  • "Mi történik, ha hirtelen összeborul a dubai ingatlanpiac és véget ér ez az óriási konjunktúra? *..." http://tumblr.com/xxd4d99t6
  • Photo: Nem az a helyzet, hogy devizahitel helyett forinthitelt vesznek fel az emberek, hanem egyiket sem. Ez... http://tumblr.com/xxd4dnwgj
  • According to most of my trendfollowing signals the almost 4 year old LumBEAR is over.
  • Gyenge rendezvényszezon - Csak nekem tűnik úgy, de idén még az üzleti rendezvények sem mennek? Tegnap este... http://tumblr.com/xxd4dw4rb
  • My review of Trend Following (Covel) on Amazon: http://is.gd/5fJM3
  • A Raiffeisen "kilakoltatása" Magyarországról - Tovább hódít a tájékozatlanságra építő gyűlöletkeltés - Azt... http://tumblr.com/xxd4jlu2z
  • Meddig zuhan még a magyar gazdaság? - A harmadik negyedévi GDP adatok (itt található - PDF) továbbra is... http://tumblr.com/xxd4kfwfp
(A Tumblr és főleg a Twitter a gyakoribb, de kevésbé részletes és minőségi véleményközlésre, esetleg hír-, link-, videó-, képmegosztásra jó. Annak is megvan az előnye, hogy bizonyos tartalmakat ezeken keresztül tesz közzé az ember, erről bővebben itt. Mivel ezeken nemcsak szakmai, hanem bármilyen egyéb tartalom is van, sport, személyes, társadalmi, stb., ezért ezekre csak a befektetési terület iránti érdeklődés miatt nem érdemes feliratkozni, az érdekeseket néha kiteszem ide is.)